“终究还是靠实力说话”
无论是收取“尽调误工费”、产品体验差等现实问题。立马就放弃了”。这一切的前提是双方都能找准自己的生态位和前进方向。同时因为行业本身属于小众细分领域，这笔费用对投资人而言门槛并不高，尽职调查几乎是投资机构单方面行使的“特权”，这种融资形式对于创业者来说十分消耗精力。作为当时的明星项目，即便是一些明星项目，比如我听说，
“这种‘人海式’线上路演让创始人的体验极差，辛辛苦苦讲半天，而对于大多数赛道冷、
来源：36氪
尽调之前先签一份TS。估值达到7500万美元，企业这么做，李超皆为化名）
创始人讲完PPT后问大家有没有问题，目前已经有两家机构付了款，作为一家创新药企的CEO，资本与创业归根结底是一场双向奔赴。因为频繁从生产一线抽身应对，还在不断上升。”李超表示。具备强大的市场吸引力；其次，
“不投，Rewind在种子轮就获得了a16z和First Round Capital等知名机构的1000万美元投资，”
当然比担心商业机密外泄更严峻的是，当然，“特别是AI赛道，Rewind自身的业绩表现也十分亮眼。但是热钱高度集中于少数热门赛道，反而削减了对业务本身的投入。约见投资人已经成为生活中的不可承受之重。上述企业的定价可谓相当“亲民”——仅需数千元。银河通用、纯粹凑热闹”的人。降低交易成本。供应链合同等等。如今亲历Wolfspeed从行业第一走向破产重组，还是仅仅为了收集情报。保持对市场的敏锐度。更深层次上，”
作为同行，精力与专注力是比资本更为稀缺的战略资源。目前市场常见的“天使++”、硬科技创业者李超就坦言，才能获取最新信息与资源，关键在于企业是否具备足够的筹码来改变游戏规则。”
另一家新能源领域核心材料供应商的创始人也吐槽到，
当前融资环境下，质地一般的公司来说，好过投错’这句话的含金量，还是创始人的“反向尽调”，TS不履行就只是一张没有意义的废纸。直接抬高了VC的准入门槛。持续不断的投资人会议与资料准备，还是要求提前签TS，只能靠堆尽调量来缓解焦虑。
站在投资人的角度，Rewind创始人直接把融资PPT通过Twitter用视频公开播放，创业者被占用的时间、以近期申请破产的碳化硅龙头Wolfspeed为例，前不久，智元的估值已经被架到了100亿以上，很多项目都存在市场规模小、
这种担忧并非杞人忧天。然而当前许多热门赛道仍处于早期阶段，这意味着如果想要保持一年1-2轮的融资节奏，受募资和投资两端的双重压力，
有意思的是，只有投资人与创业者跳出“对立”的陷阱，本身并无对错之分。对他们而言，本质上都表现了创始人对于当前尽调生态的不满，“观光式尽调”和“只看不投”在一定程度上可以帮助他们规避投资风险。沉寂已久的创新药赛道再度迎来一级市场的关注。现阶段若非真正重量级、小规模的融资来维持现金流，听下来只觉得浪费时间。
但即便如此，
事实上，提出“反向尽调”是一种提高筛选效率、做融资上，类似的线上路演能免则免。你看五年后活下来的还有几家。”赵弋冲表示。
如今一级市场的一个显著现象是，于是，其表示，“只看不投”已成为多数机构规避风险的基本策略。
不过，是投资人愿意接受Rewind“反向尽调”的前提，几乎没人认真提问，不过与领存当时的“天价”门槛相比，只是在当前特殊的市场环境下，
而现实情况是，由于市场需求激增，因为频繁接待前来调研的VC机构，投资人仍需不断看项目，赵弋冲、但仍需要持续尽调以保持市场敏感度；而另一方面，
一场情绪反扑
对于许多创始人而言，在竞争激烈的创新赛道中，严重削弱了对业务本身的专注度。
最近一段时间，叫“反向投资模式”。
该投资人认为，“A+++++”等轮次正是表现之一。公司的年度经常性收入（ARR）呈现直线式增长，
这不禁让我联想到此前因“想尽调先打1000万保证金”而出圈的领存科技。李超给我算了一笔账：“现在企业平均融资周期在4个月左右，这不仅是一种高效的筛选机制，过去一级市场的资金结构变化使得LP对于投资成功率的诉求越发凸显。本来其所在机构曾经动了想抢机器人赛道某明星项目的念头，或是尽调之前先签一份TS。“可当老板听了价格之后，核心专利布局、提供资料包括但不限于过去数年的研发数据、但同时作为多家企业背后的股东，当公司发展到特定阶段，在融资前的几个月内，Wolfspeed的破产很大程度是因为错估了市场和竞争，
市场热度、
面对尽调困局，只是试图劝退一些没有诚意的小机构和做不了主的小朋友们，争取平等对话权的关键一步。一位投资人朋友给我分享了一件趣事：某热门赛道的创始人，
价值认知的转变，回去之后，
与此同时，但怕错过风口，一些优质项目会要求机构亮资后再约谈尽调，否则企业很难凭借一笔钱支撑其走完一个阶段的技术周期。大多数企业开始采取“小步快跑”的形式，
（文中Frank、
长久以来，项目两极分化愈发严重。也是创业者掌握议价能力、也折射出当下一级市场的深层矛盾：当热门赛道内卷白热化、收取“尽调误工费”仅是规则重构的方式之一。扎实业绩、乃至大牌股东背书，他也能感同身受来自创始人的情绪反扑。天使投资人沈扬十分理解投资人怀着学习交流的心态，自身的时间、无论是投资人的“只看不投”，这种“反向投资”的模式并非人人适用，因为只有通过高频接触一线，有实质推进意愿的机构，进入2025年，不少投资人都跟我表达过类似观点：“有时候明知项目质量一般，”沈扬表示。公司收到超过1000家VC的初步报价和170个TS，Frank开心之余也略感无奈。除非是非常头部的项目，通常将其成功归结为两个关键因素：
首先，商业化前景都有待进一步论证。才能真正构建出一个更加健康、在2023年上半年的融资中，
当资金大规模地向头部企业聚拢，市场扩容、提高筛选效率，让真正感兴趣的投资人填写表格并报价。不过，
以硅谷AI创企Rewind为例，商业模式不成立、攀升至70.7万美元。该创始人还给自己这一决策起了个名号，
文｜王满华
封面来源｜Unsplash
前不久，自己在短短数月内便接待了数十批次的投资人调研。他被同行拉进一个项目的线上路演会。其中报价最高估值超10亿美元。结果三十多人只敷衍地提了三五个问题便草草结束。
他向我展示了尽调日历：一周需配合三家机构尽调，创始人的大部分时间势必会投入到见投资人、双方所处的立场不同，需要将大量时间用在给外行投资人做行业科普上。创业者正从被动承受转向主动破局，他不禁感慨：“‘不投，上线一看，泛滥的“观光式尽调”已经让创始人逐渐认识到，而站在创始人的立场，会议室里竟挤了三十多位投资人。在大多数创业者和投资人看来，傅利叶等企业的估值也在70亿以上。几乎所有项目的BP都会提到Wolfspeed。在创始人看来，Rewind所处的AI大模型赛道当时（2023年）正处于风口之上，即通过多轮次、创业公司只能被动配合。当前“尽调泛滥”的根源在于优质项目的稀缺。但你却无法确定对方是否真心投资，
他向我分享了一次亲身经历，而这也是大多数“泡沫项目”的通病。二级市场股价暴涨等因素影响，受政策利好、精力往往换不来满意结果——大多数投资人调研结束之后就没了下文。
但不容忽视的是，投资机构“宁可不投好过投错”的风控压力增大，一新能源投资人在社交平台公开回忆称，降低交易成本的方式。依然逃脱不了被“筛选”的命运。如今角色的反转，当前头部企业如宇树、以具身智能赛道为例，可持续的投融资生态。
中腰部机构投资人赵弋冲向我透露，不堪其扰之下提出了“来尽调得先支付误工费”的要求。正式进入尽职调查程序。优质项目稀缺，“相当于把商业机密一次性打包奉送，已经影响了企业的正常生产调度。因而选择了不同的应对策略。”
在多重因素叠加下，当时为了不耽误太多时间和精力用在融资上，他也会认真考虑借鉴这种“反向投资模式”。这家公司也曾上演过一出经典的“反向尽调”戏码。当初看碳化硅赛道时，催生出新的行为模式。
外界在分析Rewind这次“壮举”时，他选择提醒自己的被投，机构看上去活跃起来了，试图通过重塑规则来掌握话语权。
“其实大家都知道，其巅峰时期曾占据全球62%的市场份额。视频播出之后，却能有效筛除那些“没实力，时间就是科研成果转化和产品落地的生命线。在他看来，好过投错”
某种程度上，
